주가 폭락 역사 1탄 외환위기와 닷컴버블

주가가 크게 떨어지면 과거 폭락장의 그래프를 찾아보게 됩니다. “그때도 결국 회복했으니 이번에도 기다리면 되겠지”라는 생각이 들 수 있습니다. 하지만 지수가 회복한 것과 내가 보유한 기업이 살아남은 것은 다른 이야기입니다.

1997년 한국의 외환위기와 2000년 무렵의 닷컴버블 붕괴는 모두 주식시장에 큰 충격을 줬습니다. 위기가 시작된 곳은 달랐습니다. 하나는 국가와 금융기관의 외화 조달 문제였고, 다른 하나는 인터넷 기업의 성장 기대가 실제 사업 성과보다 지나치게 앞서간 문제였습니다. 두 사건을 구분해 보면 폭락장에서 무엇을 먼저 확인해야 할지도 선명해집니다.

핵심 요약

1997년 외환위기는 외화로 빌린 단기 자금을 제때 갚거나 연장하기 어려워진 문제와 관련이 깊습니다.
닷컴버블 붕괴는 인터넷 산업의 가능성과 개별 기업의 실제 수익성을 구분해야 한다는 교훈을 남겼습니다.
폭락 뒤 지수가 반등하더라도 모든 종목이 이전 가격을 회복하는 것은 아닙니다.

1997년 외환위기, 무엇이 부족했을까

외환위기는 흔히 ‘IMF 사태’라고 불립니다. 하지만 IMF는 위기의 원인이 아니라 당시 한국이 금융 지원을 요청한 국제기구입니다. 위기를 이해하는 출발점은 국내에서 사용할 돈이 전부 사라졌다는 뜻이 아니라, 해외에 갚아야 할 돈과 필요한 외화를 제때 마련하기 어려워졌다는 데 있습니다.

당시 기업과 금융기관의 부실 문제가 쌓인 가운데 단기 외채를 연장하기도 어려워졌습니다. 해외 자금 제공자가 만기가 돌아온 돈을 다시 빌려주지 않으면, 갚을 외화를 곧바로 구해야 합니다. 한국은행 자료에 따르면 1997년 12월 18일 외환보유액은 39억 4천만 달러까지 감소했습니다. 외화 부족에 대한 불안은 환율과 금융시장에도 충격을 주었습니다.

기업 입장에서도 환율 상승은 부담이 될 수 있습니다. 달러로 갚아야 할 빚이 있는데 원화 가치가 떨어지면 같은 달러를 마련하는 데 더 많은 원화가 필요하기 때문입니다. 자금 조달이 어려워진 기업과 금융기관의 문제가 다시 시장의 불안을 키우는 과정도 벌어졌습니다.

주가가 내려간 이유를 기업 단위로 봐야 하는 이유

외환위기 당시 주식시장은 크게 하락했고 이후 회복 국면도 맞았습니다. 그러나 이 흐름을 “그때 주식을 사서 버텼다면 누구나 수익을 냈다”는 이야기로 바꾸면 중요한 부분을 놓칩니다. 기업마다 빚의 규모와 만기, 외화 부채, 영업 상태가 달랐습니다. 위기를 견딘 기업도 있었지만 심각한 경영난을 겪은 기업도 있었습니다.

그래서 과거 폭락장을 볼 때는 지수의 최저점과 회복 시점만 표시하기보다 이런 질문을 던져야 합니다. ‘그 시기에 내가 보유한 기업은 만기가 돌아오는 빚을 갚을 수 있었을까?’ ‘매출이 줄어도 영업을 이어갈 현금이 있었을까?’ 지수 차트만으로는 답을 얻기 어려운 질문입니다.

■ 한 줄 분석
외환위기의 핵심 위험은 ‘주가가 많이 떨어졌다’는 사실보다 기업과 금융기관이 필요한 외화를 제때 마련할 수 있는지에 있었습니다.

닷컴버블, 좋은 산업과 좋은 투자는 같지 않았다

1990년대 말 인터넷은 실제로 세상을 바꾸고 있었습니다. 기업과 투자자는 온라인 시장의 성장 가능성에 주목했습니다. 문제는 그 가능성이 개별 회사의 매출과 이익으로 언제, 얼마나 이어질지 확인하기 전에 일부 주가가 빠르게 올랐다는 점입니다.

미국 나스닥 종합지수는 2000년 3월 고점을 기록한 뒤 큰 폭으로 하락했습니다. 인터넷이 사라졌기 때문이 아닙니다. 시장이 기업에 매겼던 높은 기대와 실제 사업 성과 사이의 간격을 다시 평가하는 과정이었습니다. 산업의 미래를 맞히더라도, 개별 기업의 가격을 지나치게 높게 치르고 샀다면 투자 결과는 달라질 수 있습니다.

한국 코스닥시장도 당시 벤처·인터넷 열풍과 이후의 급락을 겪었습니다. 오래된 자료에서 코스닥 지수 수치를 볼 때는 한 가지를 더 확인해야 합니다. 코스닥 지수는 2004년 기준 지수를 100에서 1,000으로 조정했고 과거 수치도 조정했습니다. 자료마다 표시 기준이 다를 수 있으므로, 옛 지수의 숫자를 오늘의 지수와 무심코 나란히 놓고 비교해서는 안 됩니다.

두 폭락장은 무엇이 달랐을까

외환위기에서는 ‘돈을 제때 갚고 사업을 지속할 수 있는가’가 중심 질문이었습니다. 단기 외채와 외환보유액, 환율, 기업의 부채 구조처럼 자금이 막히는 경로를 살펴볼 필요가 있었습니다.

닷컴버블에서는 ‘기대하는 성장을 기업이 실제 성과로 만들 수 있는가’가 중심 질문이었습니다. 인터넷 산업 전체가 성장하더라도 모든 기업이 이익을 내는 것은 아닙니다. 매출의 질, 현금 소진 속도, 추가 자금 조달 가능성, 주가에 이미 반영된 기대를 구분해야 했습니다.

오늘날에도 시장이 급락하면 기사 제목에 붙은 ‘폭락’이라는 단어보다 먼저 원인을 살펴보는 편이 유용합니다. 기업이 자금 부족으로 흔들리는지, 경기 악화로 이익 전망이 줄어드는지, 아니면 높았던 성장 기대가 낮아지는지에 따라 점검할 자료가 달라집니다.

폭락 뒤 반등을 기다리기 전에 확인할 것

‘많이 떨어졌으니 싸다’는 판단만으로는 충분하지 않습니다. 10만 원이던 주식이 5만 원이 되면 가격은 절반이지만, 그 사이 기업의 이익 전망이나 생존 가능성도 달라졌을 수 있습니다. 과거 최고가를 현재 주식의 적정 가격처럼 사용하는 일도 조심해야 합니다.

반대로 시장의 불안이 크다는 이유만으로 모든 기업의 가치가 똑같이 훼손됐다고 볼 수도 없습니다. 이럴 때 필요한 것은 바닥을 맞히려는 확신보다 확인 가능한 자료입니다. 최근 실적과 공시를 보고, 기업이 갚아야 할 빚과 보유 현금을 살피고, 내 투자금이 언제 필요한 돈인지 따져보는 것입니다.

특히 생활비나 가까운 시일 안에 써야 할 돈까지 투자에 넣으면, 기업이 살아남더라도 내가 가격 하락을 견디지 못할 수 있습니다. 시장의 회복 시점은 미리 알 수 없습니다. 대출이나 신용거래를 이용했다면 주가가 더 떨어질 때 자신의 뜻과 관계없이 매도해야 하는 상황도 고려해야 합니다.